水處理的需求，其實(shí)是固定的

一個行業(yè)，我們先要從需求上來看。從無到有是一個過程，這個過程大約在2015年-2017年爆發(fā)，2015年2月，審議通過《水十條》，2015年4月2日成文，2015年4月16日發(fā)布并實(shí)施。這基本奠定了我國一輪高密度的水處理投資。當(dāng)時水十條是有目標(biāo)的：

到2020年，七大流域水質(zhì)優(yōu)良比例70%以上。

地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內(nèi)，集中式飲用水水源水質(zhì)達(dá)到或優(yōu)于Ⅲ類比例總體高于93%。

地下水質(zhì)量極差的比例在15%以內(nèi)。

近海水質(zhì)優(yōu)良比例達(dá)到70%左右。

京津冀區(qū)域劣五類水體比例下降15個百分點(diǎn)左右。

長三角、珠三角區(qū)域消除劣五類。

綜上，具體的良劣都有指標(biāo)。隨著我國垃圾管控和治理深入，實(shí)際上水體已經(jīng)達(dá)到了這個標(biāo)準(zhǔn)，甚至還有些區(qū)域超額完成任務(wù)。很多省市，其實(shí)在2017年就已經(jīng)定下了消滅黑臭水的目標(biāo)。治理方式就是分責(zé)任到基層的河長制，而在基礎(chǔ)設(shè)施上面，就是建設(shè)污水處理廠。

污水處理整體飽和

2017年年底，我國城市污水處理率為94.54%，2020年的目標(biāo)是95%。進(jìn)入2020年，城市污水處理能力只會超額完成。

縣域污水處理在2017年已經(jīng)超過90%。實(shí)際上已經(jīng)超過規(guī)劃要求。

在2017年，大約最終就剩下村鎮(zhèn)污水處理，當(dāng)時村鎮(zhèn)的污水處理只有50%，而目標(biāo)是70%甚至更高。

看上去似乎新建處理廠方面還有鄉(xiāng)鎮(zhèn)這個大蛋糕。但是要注意，我國幅員遼闊，鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級，既有東部人口密集，其實(shí)已經(jīng)達(dá)到污水處理的區(qū)域，也有西部那些零散的村落，實(shí)際上并不經(jīng)濟(jì)的污水收集。而圍繞主要流域的污水處理設(shè)施其實(shí)基本都已經(jīng)投產(chǎn)。污水處理廠不僅僅要考慮社會效率，還有一個使用效率。如果污水排量很小，那么建一個污水處理廠就會顯得很浪費(fèi)。

PPP和特殊項(xiàng)目公司模式，水處理紅利期已過，未來是運(yùn)營時代

前幾年污水處理行業(yè)有兩個經(jīng)營上的特征。

一個是PPP，PPP項(xiàng)目就是民營出資給政府建設(shè)，并通過運(yùn)營污水處理廠來賺錢。但是污水處理費(fèi)實(shí)際上是比較固定的收益，有污水處理廠已經(jīng)出現(xiàn)了吃不飽的情況。所以PPP這種模式導(dǎo)致了污水處理廠的飽和提前到來。而在民生領(lǐng)域，污水處理費(fèi)的漲價牽一發(fā)而動全身。因?yàn)榇蠖鄶?shù)污水處理費(fèi)其實(shí)包含在水費(fèi)當(dāng)中。而用水量，每年的波動不會太大。處理能力提升，并不會導(dǎo)致需求的增加，那么就會出現(xiàn)一些閑置。

這樣，PPP其實(shí)更像一種地方政府的融資。因?yàn)閷Φ胤截斦]有壓力，一口氣上馬了太多的污水處理項(xiàng)目。在2017-2018年，大多數(shù)污水處理廠建設(shè)單位，出現(xiàn)了資產(chǎn)重型化趨勢，也就是逐漸變?yōu)楦哓?fù)債，高資產(chǎn)的企業(yè)。

如果是總包，污水處理廠會成為一種存貨，交付之后就可以成為一筆銷售。但是如果是PPP，污水處理廠就變?yōu)橐环N無形資產(chǎn)，不會在資產(chǎn)消失。而因?yàn)榛厥帐窃谖磥砣舾赡?，企業(yè)需要更多的融資來撬動這些資產(chǎn)的囤積。說直白一點(diǎn)，建設(shè)污水處理廠的企業(yè)以前是只管建，如今還要管運(yùn)營。

二個是特殊項(xiàng)目公司模式。比如A污水處理建設(shè)單位，他投資在甲地成立一個公司，地方政府出一筆錢，企業(yè)出一筆錢。比如各出1000萬，那么這個企業(yè)資產(chǎn)2000萬。然后通過這個企業(yè)獲得貸款，比如50%負(fù)債，那么4000萬，建成項(xiàng)目，然后運(yùn)營，最終看地方政府是回購股份，還是直接放手給民營資本。

這是PPP的副產(chǎn)品。但是這種模式可能的問題是。有些企業(yè)通過不透明的并表來做財報。有些并表，有些不并表。這會讓污水處理行業(yè)的企業(yè)都相當(dāng)復(fù)雜。甚至于出現(xiàn)財務(wù)虛高問題。

污水處理行業(yè)暫時看，不樂觀

我們在2017年及以前，是看好污水處理行業(yè)的。但是在2017以后，我們徹底的改變了看法。對于這個行業(yè)，建設(shè)期紅利最大。所謂污水處理廠從無到有。但是一旦飽和，其行業(yè)彈性則比較差。我們認(rèn)為一些污水處理行業(yè)設(shè)備生產(chǎn)商還是能夠生存的，比如滲透膜，原因是污水處理廠多了總要更新設(shè)備。但是這個量已經(jīng)十分有限。

污水處理行業(yè)紅利期已經(jīng)過去，未來就是要看運(yùn)營了。運(yùn)營有點(diǎn)類似于高速公路，但是污水處理廠也和高速公路行業(yè)一樣。東部車流高密度你看見了，西部部分高速通行稀少收不抵支你看見了嗎？

關(guān)鍵還是需求是穩(wěn)定的，而漲價是要看政策。而在污水處理行業(yè)里面的企業(yè)，普遍債務(wù)杠桿過高。未來還有機(jī)會，機(jī)會在于漲價，而不是在于建設(shè)。